投资要点

3月信贷社融量质双优，零售增长是亮点，M2-M1剪刀差走阔，与强信贷背离，反映经济修复较慢。考虑低基数效应，预计4月信贷社融有望继续同比多增。

(资料图片仅供参考)

数据概览

3月社融新增5.38万亿，同比多增7079亿；余额增速10.0%，环比+0.1pc。3月人民币信贷新增3.89万亿，同比多增7497亿；余额增速11.8%，环比+0.2pc。M2同比增12.7%，增速环比-0.2pc；M1同比增5.1%，增速环比-0.7pc。

信贷：零售增长超预期

（1）总量大超预期，3月新增信贷3.89亿元，新增社融5.38亿元，均同比多增7000多亿。（3月新增信贷我们预测3.5万亿，wind一致预期为3.1万亿；3月新增社融，我们预测4.8万亿，wind一致预期为4.4万亿）

（2）结构继续改善，零售增长是亮点，3月新增零售贷款1.2万亿，增量创2021年2月以来新高。具体来看：

零售方面，居民短贷和居民长贷均同比多增，其中3月新增居民短贷6094亿元，增量创历史新高，反映了居民消费修复强劲；3月居民长贷同比多增，与商品房成交数据改善的情况相符，2023年1、2、3月30大中城市商品房成交面积分别同比增长-40.0%、+31.5%、+43.6%，考虑到首付存在宽限期，3月房地产销售回暖将支撑4月居民长贷继续改善。

对公方面，企业短贷和中长贷延续2022年12月同比多增的态势。企业中长贷持续同比大幅多增，判断主要得益于2022年储备的项目释放，以及2022年下半年政策性开发性金融工具落地，拉动基建配套融资需求增加，此外不排除部分企业在贷款利率较低的阶段，借中长期贷款锁定未来利率成本。

货币：M2-M1剪刀差走阔

M2同比增12.7%，增速环比-0.2pc；M1同比增5.1%，增速环比-0.7pc，M2-M1剪刀差走阔，与较强的信贷投放出现背离。反映了经济修复进程相对偏慢，实体投资盈利较弱，企业和居民投资意愿不强。

展望：4月将延续同比多增

展望未来：2022年4月由于受疫情影响，信贷社融基数低，我们预计2023年4月人民币信贷、社融仍将保持同比多增态势。考虑到目前经济修复较慢，需持续观察促经济增长政策出台情况及相应的落地成效。投资建议：上半年先买中特估，首选股息率高、估值低的农行/邮储/中信；下半场再买中小行，首选竞争优势突出、市场化的平安银行，同时推荐苏州银行。

风险提示

宏观经济失速，不良大幅暴露。

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